寶利瀝青（300135）:13年將平穩(wěn)增長(zhǎng)

公司2月27日發(fā)布2012年業(yè)績(jī)快報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入22.13億元，同比增長(zhǎng)97.66％，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)0.97億元，同比增長(zhǎng)68.71％，EPS0.30元。

觀點(diǎn):

1.12年訂單大增導(dǎo)致業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)，下半年毛利率下滑影響業(yè)績(jī)

訂單同比大幅增長(zhǎng)是12年業(yè)績(jī)快速增長(zhǎng)的主要原因，公司所公告的12年新簽訂單量超過(guò)40萬(wàn)噸，其中與湖南六條高速公路簽訂的合同總金額為12.2億元，且合同約定于12年年底前完成供貨，只此一單就超過(guò)11年全年?duì)I業(yè)收入11.2億元。公司子公司寶利建設(shè)承包的BT項(xiàng)目也對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有所貢獻(xiàn)。

公司四季度營(yíng)業(yè)收入7.8億元，同比增長(zhǎng)151％，凈利潤(rùn)833萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)120％。下半年毛利率水平下滑主要由于收入結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，道路石油瀝青占比提高，而毛利率高的通用型改性瀝青占比降低；公司三季度產(chǎn)生資產(chǎn)減值損失約2000萬(wàn)，四季度費(fèi)用率也較高，導(dǎo)致12年全年業(yè)績(jī)低于我們此前EPS0.40元的預(yù)期。

2.道路基建投資增速回升，預(yù)計(jì)13年高速公路通車?yán)锍虜?shù)將同比增長(zhǎng)

公司瀝青產(chǎn)品主要用于高速公路、市政公路等道路鋪設(shè)，在對(duì)我國(guó)基建投資提速拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)判下，道路投資增加將助推公司瀝青產(chǎn)品需求持續(xù)增長(zhǎng)。自12年下半年以來(lái)，道路固定資產(chǎn)投資增速已顯著反彈，12年同比增6.58％，我們判斷13年增速將持續(xù)甚至加快。

高速公路通車?yán)锍虜?shù)13年將同比增長(zhǎng)，公司12年貢獻(xiàn)大訂單的湖南市場(chǎng)對(duì)瀝青產(chǎn)品的需求持續(xù)旺盛。我國(guó)11年底高速公路通車?yán)锍?.49萬(wàn)公里，距離國(guó)家規(guī)劃的至“十二五”末完成10.8萬(wàn)公里仍有較大發(fā)展空間。從近五年的高速公路新建設(shè)里程來(lái)看，10年相比較09年呈現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)，11-12年同比持續(xù)增加，由于高速公路建設(shè)周期一般為3年，因此13年通車?yán)锍掏仍黾拥目赡苄院艽蟆?/span>

湖南是國(guó)家高速公路網(wǎng)“十二五”建設(shè)的重要組成部分，將建成六縱八橫高速公路網(wǎng)，公司對(duì)湖南市場(chǎng)的開拓效果明顯，于湖南子公司新產(chǎn)能建成當(dāng)年就簽訂了6條高速公路瀝青供應(yīng)合同，占12年湖南省通車的15條高速公路的40％；公司又于2012年12月26日簽訂了《湖南省高速公路瀝青供應(yīng)框架協(xié)議》，向2013年擬通車的石華、長(zhǎng)沙、炎汝、長(zhǎng)瀏、耒宜高速改造工程耒陽(yáng)段3個(gè)合同段等高速公路供應(yīng)所需的全部瀝青材料，而湖南省13年底前確保通車的高速公路為14條，公司湖南子公司仍將是13年收入的重要組成部分。

3.公司改性瀝青產(chǎn)能翻兩番，中西部地區(qū)成為新利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)

公司除繼續(xù)鞏固江蘇本部市場(chǎng)之外，已完成在陜西、湖南、吉林、新疆、四川等五個(gè)省份的區(qū)域布局，并于12年10月新建西藏寶利子公司，預(yù)計(jì)公司13年將具備通用型改性瀝青產(chǎn)能56萬(wàn)噸，是10年上市初期產(chǎn)能的3倍，考慮到改性瀝青產(chǎn)能彈性較大以及租用本地產(chǎn)能的可能，公司承接訂單能力將大幅增長(zhǎng)。由于公司本部江蘇地區(qū)高速公路發(fā)展空間不大，因此新疆、湖南等中西部地區(qū)的新增產(chǎn)能投放將成為未來(lái)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議:

預(yù)計(jì)公司12-14年EPS分別為0.31元、0.46元、0.65元，對(duì)應(yīng)PE31倍、22倍、15倍，給予公司13年25倍PE，未來(lái)6個(gè)月目標(biāo)價(jià)11.5元，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。(東興證券分析師： 楊偉 )