麗珠集團(tuán)（000513）:營(yíng)銷發(fā)力，行業(yè)好轉(zhuǎn)將助推營(yíng)收超額完成目標(biāo)

000513[麗珠集團(tuán)] 醫(yī)藥生物

研究機(jī)構(gòu)：中金公司 分析師： 孫亮

公司近況

2012年報(bào)公司實(shí)現(xiàn)銷售收入39.44億元，同比增長(zhǎng)24.7％；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)4.42億元，折合EPS為1.49元，同比增長(zhǎng)22.1％，基本符合我們預(yù)期（1.51）。取得經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流5.94億元，同比下降16.1％。

公司同時(shí)宣布每10股送現(xiàn)金紅利5元（含稅）。

評(píng)論

營(yíng)銷改革推動(dòng)收入超額完成目標(biāo)，未來持續(xù)發(fā)力。公司2012年公司收入達(dá)到39.44億元，同比增長(zhǎng)24.7％，超過既定目標(biāo)12.7％。其中老產(chǎn)品參芪扶正收入突破10億元，增長(zhǎng)62％；促性激素系列同比增長(zhǎng)39％；創(chuàng)新品種亮丙瑞林收入接近7000萬元，同比增長(zhǎng)160％，鼠神經(jīng)增長(zhǎng)因子收入突破2000萬元，同比增長(zhǎng)300％。營(yíng)收超額增長(zhǎng)主要來自公司自2011年以來推行的營(yíng)銷改革試點(diǎn)，2013年?duì)I銷改革將從此前的試點(diǎn)推廣到公司全部制劑業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)對(duì)公司制劑的增長(zhǎng)有持續(xù)推動(dòng)。

盈利改善受益于行業(yè)趨勢(shì)，將超額完成公司設(shè)定目標(biāo)。報(bào)告期整體盈利能力呈現(xiàn)毛利率提升，費(fèi)用率下降。公司管理層風(fēng)格保守，設(shè)定2013年業(yè)績(jī)目標(biāo)偏低。當(dāng)前行業(yè)內(nèi)中藥飲片等價(jià)格下降，會(huì)降低中藥制劑成本；抗生素等原料藥價(jià)格上升，有望助推子公司麗珠合成廠扭虧，提高整體盈利。預(yù)計(jì)最終實(shí)現(xiàn)盈利會(huì)大幅超過設(shè)定目標(biāo)。

多個(gè)研發(fā)項(xiàng)目將進(jìn)入臨床和生產(chǎn)。公司過去幾年一直大幅投入研發(fā)，2012年研發(fā)投入2.01億元，占收入比例超過5％。2013年單抗品種預(yù)計(jì)會(huì)開展臨床I期試驗(yàn)，多個(gè)品種計(jì)劃提交臨床。乙腦疫苗計(jì)劃投入生產(chǎn)，宮頸癌疫苗等儲(chǔ)備品種在持續(xù)推進(jìn)，同時(shí)會(huì)推動(dòng)新項(xiàng)目合作和購并。

估值與建議

維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)和盈利預(yù)測(cè)。我們維持對(duì)2013/2014年EPS預(yù)期分別為1.90/2.30元，對(duì)應(yīng)A股當(dāng)前股價(jià)PE分別為25X和21X，公司老產(chǎn)品受益于營(yíng)銷改革持續(xù)發(fā)力，創(chuàng)新品種臨床推廣結(jié)果突出，當(dāng)前估值較低。維持“審慎推薦”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn):產(chǎn)品推廣和質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，B轉(zhuǎn)H股推進(jìn)進(jìn)度風(fēng)險(xiǎn)。