經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的權(quán)益類資產(chǎn)投資機(jī)會(huì)主要來自于平衡的打破和重建。通常一個(gè)微觀經(jīng)濟(jì)組織內(nèi)部平衡被打破的進(jìn)程孕育著新的投資機(jī)會(huì)，而投資收益的實(shí)現(xiàn)則依賴于達(dá)成新的平衡。經(jīng)濟(jì)調(diào)整期的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)往往來自于創(chuàng)新能力，商業(yè)模式創(chuàng)新和技術(shù)創(chuàng)新將創(chuàng)造一個(gè)不同于傳統(tǒng)看法的市場(chǎng)。
企業(yè)層面的再平衡過程主要體現(xiàn)為資產(chǎn)組合變化及治理結(jié)構(gòu)變化，資源變化和制度變化的背后往往反映了戰(zhàn)略變化。長(zhǎng)期來看，投資機(jī)會(huì)來自企業(yè)成長(zhǎng)。企業(yè)成長(zhǎng)來自其生存空間的擴(kuò)展，企業(yè)生存空間的擴(kuò)張需要找到合適的商業(yè)模式，適合的商業(yè)模式會(huì)將更多的社會(huì)資源與企業(yè)自身的優(yōu)勢(shì)形成對(duì)接。企業(yè)能否通過經(jīng)營(yíng)行為變化提升自身經(jīng)營(yíng)平臺(tái)并為更多利益相關(guān)者提供經(jīng)營(yíng)接口，是判斷其長(zhǎng)期價(jià)值和成長(zhǎng)空間的關(guān)鍵。
行業(yè)層面的再平衡過程主要體現(xiàn)為利潤(rùn)在價(jià)值鏈上的重置進(jìn)程，這從根本上反映了產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部的競(jìng)爭(zhēng)格局及議價(jià)能力變動(dòng)。不同產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)的利潤(rùn)變化常常由產(chǎn)業(yè)資本配置變化決定。如果我們發(fā)現(xiàn)某一產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)存在投資不足或者未能跟上其上下游資本擴(kuò)張，從而形成產(chǎn)業(yè)瓶頸，往往也就發(fā)現(xiàn)了階段性的金融市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)。
對(duì)毛利水平影響因素的分析成為挖掘企業(yè)基本面的核心因素。能夠引發(fā)毛利變動(dòng)的因素主要包括行業(yè)參與者競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)變化，上下游集中度變化，下游需求與行業(yè)供給能力的相對(duì)變化等。產(chǎn)業(yè)鏈上的利益分配格局不斷處于變化過程當(dāng)中，只有準(zhǔn)確找到產(chǎn)業(yè)鏈目前的核心盈利環(huán)節(jié)和成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素，才有可能分享資本增值過程。如果企業(yè)能長(zhǎng)期保持高盈利水平，則其所處的產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)和商業(yè)模式必然具備極高的產(chǎn)業(yè)壁壘，這種壁壘往往是資本性因素在短期內(nèi)所無法突破的。
價(jià)值型投資研究的關(guān)鍵線索在于判斷企業(yè)目前的毛利水平在一輪完整經(jīng)濟(jì)周期中處于什么位置，市銷率和資產(chǎn)回報(bào)水平與行業(yè)長(zhǎng)期波動(dòng)均值的相對(duì)位置等。長(zhǎng)期價(jià)值與當(dāng)前市值之間的高安全邊際和對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)變量的深刻認(rèn)識(shí)成為其核心的風(fēng)險(xiǎn)管理手段。 (作者系鵬華基金機(jī)構(gòu)投資部研究員)
