■本報(bào)記者 傅蘇穎
2月24日起，央行將下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這一措施傳遞了哪些信號(hào)？2012年貨幣政策“松緊”程度將如何把握？在堅(jiān)持穩(wěn)物價(jià)、穩(wěn)增長(zhǎng)和控風(fēng)險(xiǎn)三者平衡的基礎(chǔ)上，金融調(diào)控和金融業(yè)務(wù)將可以開(kāi)展哪些創(chuàng)新？
中國(guó)社科院金融重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室主任劉煜輝接受本報(bào)記者專訪時(shí)表示，面對(duì)內(nèi)外部條件的變化，央行可能需要不斷釋放美元以穩(wěn)定匯率，抵制人民幣趨勢(shì)性貶值預(yù)期；對(duì)內(nèi)則需要不斷釋放存款準(zhǔn)備金以穩(wěn)定資金價(jià)格，目的是穩(wěn)定和平滑人民幣資產(chǎn)價(jià)格下行壓力，避免產(chǎn)生全局性信用收縮，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速。
若信貸需求不足
今年貨幣增速14%恐難實(shí)現(xiàn)
證券日?qǐng)?bào)：年初之時(shí)，市場(chǎng)各方對(duì)于貨幣政策適度寬松頗有期待，此次央行降準(zhǔn)是否傳遞這樣的信號(hào)？您對(duì)今年信貸投放情況如何判斷？
劉煜輝：下調(diào)存款準(zhǔn)備金率跟今年以來(lái)國(guó)內(nèi)信貸市場(chǎng)比較萎靡有關(guān)。數(shù)據(jù)顯示，今年1月份銀行信貸投放不足7400億元，大幅低于市場(chǎng)預(yù)期。有消息稱，2月份前兩周信貸投放仍然低迷，四大國(guó)有商業(yè)銀行前兩周信貸投放只有300億元左右。
降準(zhǔn)將有利于保證商業(yè)銀行信貸擴(kuò)張的穩(wěn)定。當(dāng)前國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行面臨更大的約束來(lái)自于75%的存貸比紅線。近幾年銀行信貸高速擴(kuò)張，目前除了幾家國(guó)有大型商業(yè)銀行之外，多數(shù)中小商業(yè)銀行都已逼近這條紅線?？梢哉f(shuō)，商業(yè)銀行信貸投放的供給面受到了很大的限制。
不僅信貸市場(chǎng)供給面遇到了強(qiáng)約束，需求面也顯著低迷。票據(jù)融資市場(chǎng)上，票據(jù)貼現(xiàn)利率已經(jīng)從去年第三季度13%的高位下降至近期的6%的水平。
監(jiān)管層很清楚，2012年首要保證國(guó)家重點(diǎn)在建續(xù)建項(xiàng)目的資金需求，但具體執(zhí)行過(guò)程似乎更傾向于有所保留，這體現(xiàn)在投資需求相對(duì)萎靡。從1月份進(jìn)口同比回落15個(gè)百分點(diǎn)可得以印證。1月份M1增速回落至3%的低位，也反映出當(dāng)前工業(yè)活動(dòng)不旺。
諸多信息表明，未來(lái)更可能實(shí)質(zhì)性執(zhí)行一條中性和收斂的財(cái)政路線。中國(guó)實(shí)際在建凈投資規(guī)模增速?gòu)?010年21.7%下降至2011年的14.2%，該指標(biāo)更靈敏地反映了投資慣性和未來(lái)投資需求的變化。
盡管央行在最近的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中透露，今年廣義貨幣增速的目標(biāo)值初定為14%，但是如果信貸市場(chǎng)沒(méi)有得到有效改觀，今年貨幣目標(biāo)或許很難實(shí)現(xiàn)。
貨幣增速降至個(gè)位數(shù)
未來(lái)以對(duì)抗通縮為主
證券日?qǐng)?bào)：還是說(shuō)說(shuō)人們的預(yù)期，您認(rèn)為2012年貨幣政策可能發(fā)生哪些改變？
劉煜輝：實(shí)際上，央行此次和去年底的降準(zhǔn)只能看做是一種短線行為。由于影響貨幣條件的外生的和內(nèi)生的因素正在發(fā)生變化，非常有利于人民幣資產(chǎn)繁榮的可能性將越來(lái)越少，所以總的來(lái)說(shuō)，未來(lái)貨幣政策取向?qū)⒂袆e于過(guò)去十年，將逐步走向一個(gè)相對(duì)嚴(yán)謹(jǐn)?shù)呢泿耪摺?/p>
過(guò)去十年我國(guó)的外匯占款大幅度增長(zhǎng)，反映了全球大量產(chǎn)能從發(fā)達(dá)國(guó)家大幅向發(fā)展中國(guó)家轉(zhuǎn)移，而如今中國(guó)的外部經(jīng)濟(jì)條件已經(jīng)在悄然改變?，F(xiàn)在我們看到美元在大幅度的上升，人民幣需求相對(duì)來(lái)說(shuō)開(kāi)始下降，這是一個(gè)很重要的變化。
此輪經(jīng)濟(jì)危機(jī)后，經(jīng)過(guò)3年的調(diào)整，美國(guó)通過(guò)提升服務(wù)業(yè)來(lái)縮小貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字，經(jīng)濟(jì)發(fā)展勢(shì)頭明顯轉(zhuǎn)好，小企業(yè)去年每個(gè)季度都保持20%以上的增長(zhǎng)，失業(yè)率已降到8.3%，預(yù)計(jì)今年可能降到7%以下。銀行開(kāi)始增加信貸，美國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)全球資本吸引力非常大。
中國(guó)的內(nèi)部條件也在發(fā)生變化。大多數(shù)新興國(guó)家在經(jīng)歷兩三年的財(cái)政貨幣政策刺激后，都面臨一個(gè)短期內(nèi)無(wú)法克服的結(jié)構(gòu)性困難。這主要體現(xiàn)在產(chǎn)能過(guò)剩和嚴(yán)重的資產(chǎn)泡沫。未來(lái)十年中國(guó)的經(jīng)濟(jì)政策可能與過(guò)去十年有很大的不同，那就是財(cái)政政策出現(xiàn)收斂。
可以預(yù)計(jì)，中國(guó)的投資也將出現(xiàn)一個(gè)實(shí)質(zhì)性的下降。數(shù)據(jù)顯示，2010年中國(guó)實(shí)際投資需求是21.7%，到了2011年只有14.2%左右。預(yù)計(jì)中國(guó)未來(lái)十年的實(shí)際投資增速可能將呈現(xiàn)一個(gè)明顯的下降趨勢(shì)，總體在18%左右。
相對(duì)于過(guò)去十年中國(guó)貨幣高速擴(kuò)張來(lái)說(shuō)，從今年開(kāi)始將有明顯的下降。未來(lái)的貨幣增速將隨著財(cái)政的收斂而收斂，中國(guó)的M1增長(zhǎng)將呈現(xiàn)個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，大概在8―9%的增速算是比較合理的區(qū)間。
因此，考慮到影響貨幣政策的內(nèi)外因素發(fā)生了改變，未來(lái)中國(guó)的貨幣政策將有別于過(guò)去十年，過(guò)去十年不斷對(duì)抗外部涌進(jìn)來(lái)的資本，未來(lái)中國(guó)將要對(duì)抗通貨緊縮。
外匯占款
“十年強(qiáng)勁增長(zhǎng)期”或?qū)⒔K結(jié)
證券日?qǐng)?bào)：您的意思是未來(lái)中國(guó)的外匯占款將面臨下行的趨勢(shì)？它對(duì)中國(guó)的貨幣流動(dòng)帶來(lái)很大的壓力，中國(guó)將如何應(yīng)對(duì)？
劉煜輝：過(guò)去十年，人民幣資產(chǎn)經(jīng)歷繁榮期，中國(guó)外匯占款從1.78萬(wàn)億元上升至2011年底的25.35萬(wàn)億元，特別是2007年至2011年外匯占款增逾15萬(wàn)億元，年均增加3.1萬(wàn)億元人民幣。這主要反映了人口結(jié)構(gòu)變化，農(nóng)村富余勞動(dòng)力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，儲(chǔ)蓄率不斷上升。經(jīng)濟(jì)活動(dòng)強(qiáng)調(diào)出口拉動(dòng)，國(guó)際收支表現(xiàn)為順差不斷擴(kuò)大，導(dǎo)致人民幣升值預(yù)期強(qiáng)勁上升。
然而，從2011年第四季度開(kāi)始，外匯占款連續(xù)出現(xiàn)三個(gè)月度的凈減少。這是1998年以來(lái)第一次出現(xiàn)，外匯占款長(zhǎng)達(dá)十年強(qiáng)勁增長(zhǎng)的過(guò)程似乎終結(jié)。種種跡象預(yù)示，未來(lái)五年中國(guó)可能進(jìn)入外匯占款增量大幅減少期，今年新增外匯占款或縮減至1.5萬(wàn)億人民幣，甚至更低水平。
2012年無(wú)疑是國(guó)際資本流動(dòng)的敏感分界點(diǎn)。面對(duì)未來(lái)外部條件的變化，央行可能需要不斷釋放美元以穩(wěn)定匯率，抵制市場(chǎng)產(chǎn)生的人民幣趨勢(shì)性貶值預(yù)期；對(duì)內(nèi)則需要不斷釋放存款準(zhǔn)備金以穩(wěn)定資金價(jià)格，目的是穩(wěn)定和平滑人民幣資產(chǎn)價(jià)格下行壓力，避免產(chǎn)生全局性信用收縮，并導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)失速。
