投資要點:在經(jīng)歷2011年3季度業(yè)績低點后,公司業(yè)績有望逐季反彈;盡管由于去年高基數(shù)原因1季度業(yè)績?nèi)詫⒊尸F(xiàn)下滑,但歐諾MPV以及逸動上市將有助于本部減虧,新?？怂?、KUGA和嘉年華SUV等產(chǎn)品推出將明顯提升長安福特盈利能力。A股估值相對合理,B股明顯低估(2012年8倍PE和0.7倍PB),上調(diào)B股評級至推薦,給予3.4港幣目標(biāo)價,對應(yīng)目前股價有30%上行空間。
理由:歐諾上市和金牛星上量改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu),2012年微車業(yè)務(wù)有望量價齊升。2012年的銷量增長來自如下方面:1)金牛星高端微客產(chǎn)品在2011年4季度完成產(chǎn)能爬坡,1月銷售約1.2萬輛,全年預(yù)計有15~16萬輛銷量,對銷量和盈利拉動較大;2)公司2月份將推出與五菱宏光類似的歐諾產(chǎn)品,加大高端市場競爭力度,全年預(yù)計銷售8萬輛;3)河北基地有新產(chǎn)品上市。全年來看,新品上市和結(jié)構(gòu)改善將推動微車業(yè)務(wù)銷量及業(yè)績穩(wěn)定增長。
新品推出投入收縮,2012年本部轎車虧損有望降低。重慶固定資產(chǎn)投入以及北京基地投產(chǎn)將繼續(xù)推升2012年折舊壓力,但后續(xù)公司擴產(chǎn)將趨于謹(jǐn)慎。同時在產(chǎn)品型譜逐漸完整后,未來公司研發(fā)投入將和經(jīng)營效益相匹配,總體保持穩(wěn)定。2012年逸動、B501和CD101等新車集中上市后,產(chǎn)能利用率和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望穩(wěn)步提升,本部轎車業(yè)務(wù)虧損幅度將呈現(xiàn)降低。
長安福特車型加速投放,2013年迎來業(yè)績爆發(fā)期。4月份新?？怂箤⑸鲜?預(yù)計2012年銷售10萬輛。嘉年華SUV和KUGA在11,12月投產(chǎn),預(yù)計2013年合計銷售形成10萬輛。未來三年每年公司推2~3款新車,銷量有望持續(xù)較快增長,推動產(chǎn)能利用率穩(wěn)步提升。2013年6月之后公司新一代發(fā)動機和變速箱核心動力總成將陸續(xù)國產(chǎn),利潤率將明顯提升。
估值與建議:我們預(yù)計公司2011、2012和2013年每股盈利分別為0.20元、0.26元和0.39元。目前股價對應(yīng)2012/13年A股PE分別為15.8倍和10.6倍,估值相對合理,維持A股審慎推薦評級。對應(yīng)B股2012年P(guān)E和PB分別為8.2倍和0.6倍,估值處于行業(yè)底部,考慮到長安福特未來三年的快速增長以及本部微車和轎車業(yè)務(wù)的盈利彈性,我們上調(diào)公司B股評級至推薦,上調(diào)目標(biāo)價至3.40元。
風(fēng)險:本部微車及轎車銷售盈利低于預(yù)期。
