假日剛過，筆者照例收到了每天一次的手機《新聞晚報》。據(jù)報道，“市民趁假期紛紛‘抄底’……元旦小長假，京城的黃金銷售額同比增長超過五成，賣場客流量更是猛增了近五倍……這幫人買黃金比買菜還快……”看到此新聞，筆者不禁啞然失笑：筆者不是懷疑該報道的真實性，而是感慨這些熱情如火的金民們很快將會加入到2012年黃金進(jìn)一步下跌的買單人行列里！
筆者去年7、8月份在北大和港大演講時曾經(jīng)多次預(yù)言過: 隨著未來全球經(jīng)濟的逐步萎縮，尤其是歐債危機的爆發(fā)，以及央行印鈔機的失靈，和其他很多資產(chǎn)一樣，黃金價格將不斷下滑，而且在這個過程中甚至?xí)霈F(xiàn)階段性暴跌的行情。
在當(dāng)前仍由美元占據(jù)主導(dǎo)地位的全球貨幣金融體系里，黃金只是一種以美元標(biāo)價的資產(chǎn)而已，其價格的波動與美元有著密不可分的關(guān)系。2008年次貸危機爆發(fā)后，伯南克不知疲倦地印刷美元以延緩危機并且借此向全世界轉(zhuǎn)嫁損失，美元指數(shù)大幅度下滑到73左右，投資者則不斷購入黃金以對沖紙幣的貶值，黃金價格得以攀升到歷史高位。隨著伯南克放緩印刷鈔票的節(jié)奏并改為“扭曲操作”（Operation Twist），加之歐債危機的不斷顯現(xiàn)，投資者們大量增持美元，美元指數(shù)上升到80左右，相應(yīng)地，黃金價格也一路從1900多美元下滑到目前的水平。未來金價的走勢將取決于全球經(jīng)濟的走勢以及央行的貨幣政策。對此，筆者認(rèn)為，未來全球經(jīng)濟將繼續(xù)下滑，但是將會令人無奈的是，屆時即使央行重新祭起印刷鈔票的法寶，也將無法阻擋經(jīng)濟下滑的趨勢。根本原因在于造成2008年危機的因素在過去幾年里不但沒有被消除，而且由于各國濫發(fā)貨幣已經(jīng)出現(xiàn)了進(jìn)一步惡化的趨勢。
從宏觀層面上看，2008年危機的根源在于全球的產(chǎn)能過剩和西方發(fā)達(dá)國家債務(wù)過剩，次貸危機爆發(fā)后各國政府出于救急的需要，回避了對全球業(yè)已嚴(yán)重失衡經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，而是采取了濫發(fā)鈔票、強制全社會買單的飲鴆止渴的做法。其結(jié)果是：危機爆發(fā)3年后的今天，全球范圍內(nèi)產(chǎn)能過剩狀況不見好轉(zhuǎn)，而且在很多領(lǐng)域內(nèi)仍在進(jìn)一步惡化！例如，鋼鐵行業(yè)、新興市場經(jīng)濟體的房地產(chǎn)行業(yè)、汽車制造業(yè)等。發(fā)達(dá)國家在危機爆發(fā)后已經(jīng)開始了去杠桿化進(jìn)程，但是在新興市場經(jīng)濟體里，國家、企業(yè)和個人的負(fù)債已經(jīng)大幅度攀升，已經(jīng)事實上為下一輪具有新興市場特色債務(wù)危機的爆發(fā)奠定了堅實的基礎(chǔ)！“中國老太太已經(jīng)追上美國老太太”只不過是其中的一個寫照而已。公平地講，過去幾年里由于央行辛勤地印刷鈔票，全球的確避免了在2008年和2009年里連續(xù)爆發(fā)危機，但也應(yīng)該清醒地看到：天量的鈔票只不過是把危機向后延續(xù)了幾年而已，而且令人不安的是，由于紙幣的濫發(fā)全球范圍內(nèi)的通貨膨脹已經(jīng)大幅度上升，居民的有效需要因為不斷攀升的物價水平而遭到嚴(yán)重的削弱。我們現(xiàn)在以及未來面臨的是一個全球產(chǎn)能更加過剩而消費能力卻持續(xù)萎縮的局面！
回想一下馬克思關(guān)于資本主義經(jīng)濟危機實質(zhì)的論述，筆者認(rèn)為2008年的危機從來沒有結(jié)束過！這也是筆者在過去幾年的演講中，將演講題目始終定名為“后海嘯……”而不是“海嘯后……”的原因。2008年危機爆發(fā)后各家央行印鈔票表面上成功地制止了危機的二次爆發(fā)，那是因為在次貸危機爆發(fā)前的10年里新興市場經(jīng)濟體國家經(jīng)過持續(xù)發(fā)展尚有大量的積累，但是經(jīng)過過去3年通脹的洗劫之后，新興市場經(jīng)濟體的儲蓄即使還有所剩余恐怕也所剩不多了吧。下一輪危機到來時，印鈔機們還能掏誰的兜呢？所以筆者認(rèn)為：下一輪危機在全球范圍內(nèi)的爆發(fā)只是時間問題了，現(xiàn)今的貨幣流通速度不斷下滑只是下輪危機爆發(fā)的一個前奏而已，而且一旦全球經(jīng)濟問題總爆發(fā)，貨幣流通將進(jìn)一步失速，加之屆時印鈔機的失靈，各種資產(chǎn)的價格將出現(xiàn)暴跌，黃金只不過是其中一個雨點而已！撇開最近已開始爆發(fā)危機的印度和阿根廷不論，筆者認(rèn)為歐債危機將在今年爆發(fā)。屆時出于避險的需要，投資者將大量增持美元從而導(dǎo)致美元進(jìn)一步走強，而全球金融市場流動性的突然消失將進(jìn)一步導(dǎo)致包括黃金在內(nèi)的各種非美元資產(chǎn)價格的暴跌。
過去幾年里導(dǎo)致黃金價格飆升的一個重要的技術(shù)性原因是由于市場的瘋狂炒作。如上所述，由于全球經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)性失衡問題在次貸危機后進(jìn)一步惡化，大量印刷出來的鈔票涌入金融市場從事純粹的投機性交易，從而導(dǎo)致包括黃金在內(nèi)的各種資產(chǎn)價格的瘋漲，早已遠(yuǎn)遠(yuǎn)偏離了200至300美元左右的黃金成本！眾所周知，被瘋狂炒作而上的黃金價格同樣是可以被炒下來的，而且金融市場里有一條潛規(guī)則：相對于資產(chǎn)價格往上炒的過程而言，其價格下跌的過程往往是很快的。引人關(guān)注的是：過去一段時間里很多國際炒家已經(jīng)或者正在開始出貨了。而國內(nèi)金民此時展現(xiàn)出來的巨大熱情不禁令人為他們捏把汗！
如果說去年7、8月份筆者只是預(yù)言黃金價格將出現(xiàn)暴跌的話，那么最近國內(nèi)金民的舉動讓筆者確信黃金價格今年一定會繼續(xù)下跌而且會很深！在過去十幾年國際金融市場的從業(yè)過程中，筆者對市場走勢進(jìn)行判斷時有個習(xí)慣：除了進(jìn)行全方位的分析之外，筆者總是會關(guān)注散戶的舉動：絕大多數(shù)的散戶缺少系統(tǒng)的專業(yè)金融知識、不太了解市場規(guī)律、散戶人數(shù)眾多但資金分散。最要命的是：散戶總是處于市場資訊鏈條的最末端，被市場炒過的剩飯散戶們卻甘之如飴！筆者的經(jīng)驗是：當(dāng)散戶群體對某種資產(chǎn)，例如黃金，爆發(fā)出異乎尋常的熱情時，市場往往會進(jìn)行與散戶預(yù)期方向相反的劇烈調(diào)整。對莊家而言，這時的散戶是最可愛的接盤人。
過去幾個月里金價從1900多美元跌到1600多美元，金民們認(rèn)為金價變得很便宜了，于是就有了新聞報道的令人“動容”的一幕幕場景。對此，筆者只想說：當(dāng)資產(chǎn)價格跌到你認(rèn)為不可能的水平時才有可能是底部！黃金目前的價格水平只是剛剛開始的熊市的一個站點而已，離所謂的底部應(yīng)該還差得很遠(yuǎn)，金民們將會發(fā)現(xiàn)他們實際上是抄在半山腰之上，而根本不是什么底部。保重了，金民們！
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