針對(duì)創(chuàng)業(yè)板、中小板發(fā)行人越來(lái)越多樣化的大趨勢(shì),以及中小企業(yè)對(duì)IPO機(jī)制靈活性提出更高要求,深交所總經(jīng)理宋麗萍日前建議為中小企業(yè)發(fā)行人提供“定價(jià)發(fā)行”等其他IPO機(jī)制的自由選擇空間。
所謂“定價(jià)發(fā)行”,就是不同于“詢價(jià)發(fā)行”,由專業(yè)機(jī)構(gòu)基于企業(yè)的基本面和未來(lái)發(fā)展情況給出合理價(jià)格區(qū)間。要體現(xiàn)價(jià)格合適,而不是“放任”報(bào)價(jià)者“競(jìng)爭(zhēng)”。
日前,擬在中小板上市的醫(yī)藥企業(yè)海普瑞創(chuàng)下了A股史上的最高發(fā)行價(jià)148元的紀(jì)錄。以發(fā)行后總股本40010萬(wàn)股計(jì)算,海普瑞上市后的市值將達(dá)到592億元以上,而目前兩市醫(yī)藥板塊第一大市值股恒瑞醫(yī)藥的總市值不過300多億元而已。
在新股改革已有的階段性成果基礎(chǔ)上,根據(jù)“分步實(shí)施、逐步完善”的改革節(jié)奏,需要進(jìn)一步深化改革?!蛾P(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導(dǎo)意見》提出新股發(fā)行制度改革的原則為注重培育市場(chǎng)約束機(jī)制,推動(dòng)發(fā)行人、投資人、承銷商等市場(chǎng)主體歸位盡責(zé),重視中小投資人的參與意愿。提高定價(jià)市場(chǎng)化程度和定價(jià)效率是新股定價(jià)改革的核心。
相比以往,新股定價(jià)的流程和考量因素已經(jīng)發(fā)生了重大變化。我們需要充分重視,并將這些變化了的因素納入改革方案的考慮之中。
第一,從詢價(jià)機(jī)制和程序來(lái)看,要特別加強(qiáng)對(duì)詢價(jià)機(jī)構(gòu)的約束。
首先,承銷商要提高定價(jià)能力并引導(dǎo)市場(chǎng)理性定價(jià),承銷商內(nèi)部各部門要?dú)w位盡責(zé),保持相對(duì)的獨(dú)立性。組織詢價(jià)過程的機(jī)構(gòu)要切實(shí)起到協(xié)調(diào)、溝通發(fā)行人與投資者的作用。目前,證券公司的“資本市場(chǎng)部”大多隸屬于“投資銀行部”,缺乏獨(dú)立協(xié)調(diào)股票發(fā)行供求雙方的權(quán)限,在定價(jià)過程中就有可能出現(xiàn)片面迎合發(fā)行人利益,調(diào)高新股估值的現(xiàn)象。
其次,加強(qiáng)對(duì)詢價(jià)對(duì)象和配售對(duì)象的管理,建立對(duì)詢價(jià)對(duì)象信用狀況的評(píng)估機(jī)制,強(qiáng)化對(duì)詢價(jià)對(duì)象信用的約束。有少數(shù)詢價(jià)對(duì)象多次出現(xiàn)非理性報(bào)價(jià)或其他不當(dāng)行為,主承銷商盡管看在眼里,但由于機(jī)制缺乏,仍無(wú)法將其排除在外。
第二,從發(fā)行人股份定價(jià)基準(zhǔn)來(lái)說(shuō),應(yīng)該建立相對(duì)清晰的、可資參考的標(biāo)準(zhǔn)。
首先,要充分考慮新股發(fā)行公司的行業(yè)屬性、地位及發(fā)展前景,尤其是募集資金投資項(xiàng)目的情況。屬于成長(zhǎng)性行業(yè)或國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策大力扶持行業(yè)的新股定價(jià)水平比穩(wěn)定性行業(yè)或傳統(tǒng)性行業(yè)的新股定價(jià)水平高;行業(yè)中具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),尤其是行業(yè)龍頭或產(chǎn)品具有市場(chǎng)生命力或具有市場(chǎng)壟斷優(yōu)勢(shì)的新股定價(jià)自然會(huì)看高。
其次,要充分考慮市場(chǎng)中已有行業(yè)板塊公司的估值水平。相關(guān)行業(yè)板塊個(gè)股具有很強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性,所以,必須參照二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)有同行業(yè)板塊估值水平為新股定價(jià)。不具有同質(zhì)性的股票定價(jià)不同有其合理性,所以一級(jí)市場(chǎng)簡(jiǎn)單的高溢價(jià)發(fā)行,二級(jí)市場(chǎng)簡(jiǎn)單的炒“新”,其孕育的價(jià)值回歸風(fēng)險(xiǎn)是相當(dāng)大的,必須重視。
作為中介機(jī)構(gòu),對(duì)市場(chǎng)負(fù)責(zé),要著眼于市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益,而不是短期炒作。這是其誠(chéng)信與否的重要標(biāo)準(zhǔn)。應(yīng)當(dāng)建立誠(chéng)信檔案,對(duì)其不誠(chéng)信報(bào)價(jià)行為累積,進(jìn)行“秋后算賬”。
從宏觀管理和媒體監(jiān)督而言,新股發(fā)行定價(jià)是否公平,必須看其過程和結(jié)果是否充分考慮一二級(jí)市場(chǎng)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)。新股發(fā)行公司基本面情況是新股定價(jià)的基礎(chǔ),只有對(duì)新股發(fā)行公司基本面、未來(lái)發(fā)展情況等了解清楚,才有可能對(duì)新股發(fā)行公司給出合理的估值。
與此同時(shí),要逐步培育投資銀行商業(yè)文化,這對(duì)市場(chǎng)自律十分重要。在此基礎(chǔ)上,可考慮授予承銷商新股的自由配售權(quán),從而推進(jìn)詢價(jià)由“價(jià)高者得”向“價(jià)優(yōu)者得”過渡。
?。ㄘ?zé)任編輯:侯彥方)