德國(guó)何以掌握匯率改革主動(dòng)權(quán)？如何借匯率改革成功"解套"？由此上溯的五十年間，德國(guó)經(jīng)驗(yàn)可為鏡鑒
據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》報(bào)道，同為貿(mào)易順差大國(guó)，德國(guó)在其他國(guó)家的"待遇"讓中國(guó)羨慕：既無(wú)貨幣升值之痛，也無(wú)外匯儲(chǔ)備之憂(yōu)，而可坐享貿(mào)易順差之樂(lè)。
然而，翻看德國(guó)經(jīng)濟(jì)史，卻可發(fā)現(xiàn)似曾相識(shí)的一段。早在20世紀(jì)60年代末，西德政府經(jīng)常賬戶(hù)盈余龐大且不斷增加，外匯儲(chǔ)備飆升，資產(chǎn)價(jià)格和薪資壓力上升。西德馬克面臨被迫升值重壓，國(guó)內(nèi)外關(guān)于匯率改革的爭(zhēng)論不亞于今日之人民幣。
接下來(lái)的歷史演進(jìn)是，聯(lián)邦德國(guó)70年代放棄馬克盯住美元，80年代抵制"廣場(chǎng)協(xié)議"，90年代催生歐元。其間貨幣主動(dòng)漸進(jìn)升值，終致國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定，常年蟬聯(lián)出口冠軍，國(guó)際收支表令人羨慕。
德國(guó)何以掌握匯率改革主動(dòng)權(quán)？如何借匯率改革成功"解套"？由此上溯的五十年間，德國(guó)經(jīng)驗(yàn)似可為鏡鑒。
60年代：受困固定匯率
1944年，二戰(zhàn)炮聲尚未停息，"布雷頓森林會(huì)議"即勾畫(huà)了戰(zhàn)后以美元為中心的世界貨幣體系藍(lán)圖。德國(guó)戰(zhàn)敗，別無(wú)選擇地加入了布雷頓森林體系，美元與黃金掛鉤，西德馬克與美元匯率被固定在4比1的水平上。
德國(guó)在戰(zhàn)后迅速崛起超出了太多人的預(yù)料。特別是其制造業(yè)，在世界市場(chǎng)上很快立足，"德國(guó)制造"成為賺取外匯的龐大機(jī)器。聯(lián)邦德國(guó)對(duì)外貿(mào)易在20世紀(jì)60年代已持續(xù)保持連年順差，1965年以后貿(mào)易順差更是迅速擴(kuò)大。
德國(guó)經(jīng)濟(jì)相對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)，固定的雙邊匯率就不再能夠反映兩國(guó)之間經(jīng)濟(jì)實(shí)力的變化，馬克存在升值的內(nèi)在要求。
為了維持布雷頓森林體系，保持馬克與美元的固定匯率，德國(guó)貨幣當(dāng)局一度在市場(chǎng)上購(gòu)入超額供給的美元，維持巨額外匯儲(chǔ)備。大量購(gòu)買(mǎi)美元導(dǎo)致巨額馬克投放，在德國(guó)國(guó)內(nèi)引起流動(dòng)性泛濫，逐漸威脅到物價(jià)穩(wěn)定。像中國(guó)一樣，德國(guó)當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格和工人薪資等，面臨巨大的膨脹壓力。
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在60年代后期，固定匯率政策可謂"綁架"了西德聯(lián)邦銀行的貨幣政策，央行在維持匯率與穩(wěn)定物價(jià)之間難以?xún)扇?，通脹陰影重重襲來(lái)。
要不要進(jìn)行匯率改革，德國(guó)展開(kāi)了激烈爭(zhēng)論。時(shí)任聯(lián)邦德國(guó)總理庫(kù)爾特·基辛格聲稱(chēng)，"只要我在任，貨幣就不會(huì)升值。"為了使聯(lián)邦銀行重新獲得執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性，馬克應(yīng)與美元脫鉤的呼聲日益高漲。
70年代：漸進(jìn)升值
70年代，國(guó)際貨幣體系出現(xiàn)了巨大變化。
1971年，飽受石油危機(jī)沖擊的美國(guó)尼克松政府，宣布停止美元與黃金的自由兌換，貨幣史稱(chēng)"尼克松沖擊"。1973年，布雷頓森林體系崩潰，以美元為中心的國(guó)際固定匯率制度瓦解。當(dāng)年3月1日，德國(guó)正式?jīng)Q定馬克對(duì)美元自由浮動(dòng)，進(jìn)入浮動(dòng)匯率時(shí)代。
在固定匯率與資本自由流動(dòng)、獨(dú)立貨幣政策三者之間，德國(guó)選擇了資本自由流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策。聯(lián)邦銀行也開(kāi)始了徹底執(zhí)行"以反通貨膨脹為綱"的時(shí)代。
無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是在國(guó)際上，德國(guó)央行旗幟鮮明地貫徹貨幣政策獨(dú)立性。物價(jià)穩(wěn)定是貨幣當(dāng)局最關(guān)心的事情，始終將匯率問(wèn)題放到通脹問(wèn)題之后，以國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)平衡為首要目標(biāo)，不為外界壓力所動(dòng)。
長(zhǎng)期以來(lái)，德國(guó)央行一直把消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI），作為貨幣發(fā)行機(jī)制的依據(jù)。對(duì)貨幣信貸進(jìn)行比較嚴(yán)格的控制，基礎(chǔ)貨幣的投放量未見(jiàn)大幅提高。這一過(guò)程中，德國(guó)資產(chǎn)價(jià)格伴隨著馬克匯率的上漲而上漲，資產(chǎn)重估和升值的幅度較小，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)沒(méi)有造成大的損害。
相對(duì)而言，馬克匯率居于次要位置，德國(guó)不會(huì)為了緩解馬克升值壓力而犧牲國(guó)內(nèi)的物價(jià)穩(wěn)定。進(jìn)而，德國(guó)較為徹底地貫徹浮動(dòng)匯率政策，并不對(duì)匯率進(jìn)行過(guò)多的干預(yù)。在不可避免的貨幣升值過(guò)程中，聯(lián)邦銀行把貨幣政策的重點(diǎn)，放在防止輸入型通脹加劇方面。在浮動(dòng)匯率制下，德國(guó)雖然常年保持巨額貿(mào)易順差，卻沒(méi)有再度積累起巨額的外匯儲(chǔ)備。
掌握貨幣政策獨(dú)立性的德國(guó)央行，1973年之后，在持續(xù)的貿(mào)易順差的推動(dòng)下，開(kāi)始了馬克漫長(zhǎng)的"主動(dòng)漸進(jìn)"升值。
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1973年之后的大多數(shù)年份，馬克都保持升值狀態(tài)。到1990年，馬克對(duì)美元的匯率升值到1.5比1，持續(xù)升值達(dá)2.7倍。這與同時(shí)期日元的升值幅度不相上下。同一時(shí)期，德國(guó)出口穩(wěn)定，貿(mào)易順差連年擴(kuò)大。
德國(guó)此種匯率改革模式的成功秘訣，在于德國(guó)物價(jià)穩(wěn)定。馬克在國(guó)際市場(chǎng)上升值的同時(shí)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)上的購(gòu)買(mǎi)力相對(duì)地升值。
20世紀(jì)50年代至80年代，德國(guó)經(jīng)濟(jì)始終保持了年均4.5%左右的適度增長(zhǎng)，穩(wěn)定性高于美國(guó)等工業(yè)國(guó)家；通貨膨脹率則穩(wěn)穩(wěn)地控制在3.7%左右，低于其他主要工業(yè)國(guó)。德國(guó)物價(jià)的穩(wěn)定，成為馬克國(guó)際信用最重要的基石，德國(guó)馬克逐步發(fā)展成為世界儲(chǔ)備貨幣。1999年歐元發(fā)行時(shí)，馬克占國(guó)際總儲(chǔ)備貨幣的18%。
歐元在政策目標(biāo)、發(fā)行機(jī)制、匯率管理等許多方面，實(shí)際上延續(xù)了德國(guó)馬克的一貫傳統(tǒng)，特別是繼續(xù)將控制物價(jià)作為核心目標(biāo)，實(shí)行匯率的自由浮動(dòng)?？梢哉f(shuō)，如果沒(méi)有前馬克作為支撐，歐元很難成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。
80年代："廣場(chǎng)協(xié)議"贏家
"布雷頓森林體系"解體后，馬克和日元升值的速度，不符合美國(guó)的利益。1985年9月，美國(guó)與日德英法五國(guó)財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)，在紐約廣場(chǎng)飯店，簽署了著名的"廣場(chǎng)協(xié)議"。依據(jù)協(xié)議，德國(guó)與日本承擔(dān)本幣升值責(zé)任。
同樣的故事開(kāi)始，卻是不一樣的結(jié)局。日本嚴(yán)格執(zhí)行廣場(chǎng)協(xié)議，貨幣當(dāng)局開(kāi)始干預(yù)日元升值。為緩解日元升值影響，日本在國(guó)內(nèi)采取了擴(kuò)張性貨幣政策，以犧牲國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定和資產(chǎn)價(jià)格合理化為代價(jià)，大幅降低利率。最終，90年代初，股市和樓市里的資產(chǎn)泡沫破裂，日本進(jìn)入了十年的經(jīng)濟(jì)衰退期。
德國(guó)未上演日式悲劇，原因在于對(duì)"廣場(chǎng)協(xié)議"的消極抵制。德國(guó)央行堅(jiān)持其一貫姿態(tài)，堅(jiān)決不主動(dòng)干預(yù)匯率，更不會(huì)以犧牲國(guó)內(nèi)物價(jià)穩(wěn)定為代價(jià)降低利率。
為迫使德國(guó)聯(lián)邦銀行就范，美國(guó)政府曾在1987年10月向德國(guó)發(fā)出強(qiáng)硬威脅。但緊張氣氛卻率先導(dǎo)致了紐約股市崩盤(pán)，道瓊斯創(chuàng)造二戰(zhàn)后最大單日跌幅，即著名的"黑色星期一"。
"廣場(chǎng)協(xié)議"導(dǎo)致的不同結(jié)果，反映了德國(guó)與日本不同的宏觀(guān)政策思路。德國(guó)"以我為主"、"反通脹為綱"的貨幣政策理念，使它成為"廣場(chǎng)協(xié)議"的贏家。
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日本在"廣場(chǎng)協(xié)議"之前，就已采取了與德國(guó)完全不同的外匯管理思路和貨幣政策目標(biāo)。為限制日元升值幅度對(duì)匯率長(zhǎng)期進(jìn)行干預(yù)，大量購(gòu)進(jìn)美元儲(chǔ)備。日元低估和高額貿(mào)易順差，使得日元的外匯儲(chǔ)備不斷攀升，直至成為世界第一。
日本央行的貨幣政策不僅僅是以物價(jià)穩(wěn)定為首要目標(biāo)，還要同時(shí)兼顧匯率的穩(wěn)定。這使得日本經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)不僅來(lái)源于內(nèi)部失衡，如流動(dòng)性泡沫，同時(shí)還來(lái)源于外部威脅，比如美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩。而"廣場(chǎng)協(xié)議"的目的，也就在于懲罰日本對(duì)匯率的長(zhǎng)期干預(yù)。
區(qū)域貨幣合作
德國(guó)成功化解貨幣升值困境，與其持續(xù)推動(dòng)區(qū)域貨幣合作的貨幣戰(zhàn)略密不可分。
在這個(gè)戰(zhàn)略體系里，區(qū)域匯率聯(lián)動(dòng)機(jī)制、兩德貨幣統(tǒng)一、歐元誕生成長(zhǎng)，是德國(guó)政府的三步落棋。
在消極抵制"廣場(chǎng)協(xié)議"、積極推動(dòng)區(qū)域貨幣合作的同時(shí)，德國(guó)不斷完善國(guó)際收支平衡表。
德國(guó)與中國(guó)同樣擁有巨額貿(mào)易盈余，但德國(guó)外匯儲(chǔ)備很少；日本外匯儲(chǔ)備巨大，但貿(mào)易盈余遠(yuǎn)不及中德兩國(guó)；美國(guó)則是貿(mào)易逆差與小額儲(chǔ)備共存。
在德國(guó)聯(lián)邦銀行的國(guó)際收支平衡表上，首先沒(méi)有高額外匯儲(chǔ)備"陷阱"?？偭坑邢?，甚至不到日本外匯儲(chǔ)備的5%；每年增量也得到良好控制，部分年份甚至在減少。
其次，德國(guó)善做"減法"，經(jīng)常賬戶(hù)的資本流入，緊步伴隨著資本賬戶(hù)、金融賬戶(hù)和儲(chǔ)備賬戶(hù)等資本流出，且流出體系順暢，高額貿(mào)易順差導(dǎo)致的資本流入難題被有效分解。
此外德國(guó)的官方儲(chǔ)備多元化。除美元、日元等外匯儲(chǔ)備，還有黃金、黃金債權(quán)、特別提款權(quán)以及在國(guó)際貨幣基金組織中的儲(chǔ)備等。而且，與龐大的民間儲(chǔ)備相比，德國(guó)的官方儲(chǔ)備更是微不足道。"藏匯于民"也發(fā)揮了突出作用。（駐德國(guó)法蘭克福記者 郇公弟）
