中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)環(huán)球在線消息：2007年4月，美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款公司——新世紀(jì)金融破產(chǎn)。美國(guó)次級(jí)抵押貸款危機(jī)浮出水面。8月初，美國(guó)住房抵押貸款公司申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)；8月15日，美最大抵押貸款公司全國(guó)金融公司股價(jià)開(kāi)始暴跌。因房地產(chǎn)危機(jī)的出現(xiàn)，這些公司的住房不良貸款數(shù)額升高，銀行要求追加保證金，導(dǎo)致資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)加大。于是，次貸危機(jī)迅速在美國(guó)乃至全球市場(chǎng)蔓延開(kāi)來(lái)。
這一危機(jī)將如何影響全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展？在聯(lián)系采訪全球知名金融專家的過(guò)程中，中國(guó)國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(zhǎng)、博士生導(dǎo)師巴曙松和摩根士丹利首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家斯蒂芬羅奇給本報(bào)發(fā)來(lái)署名文章，而量子基金創(chuàng)始人、國(guó)際著名投資大師吉姆羅杰斯則通過(guò)電子郵件形式接受了本報(bào)記者的專訪。相信通過(guò)聆聽(tīng)三位智者的聲音，我們能對(duì)美國(guó)次貸危機(jī)的前世今生有一全方位的認(rèn)識(shí)，對(duì)其可能對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)造成的影響及中國(guó)該如何防范類似風(fēng)險(xiǎn)，也有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)。
對(duì)中國(guó)影響
更多在心理層面
由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險(xiǎn)集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能更大，因?yàn)槿狈︻愃泼绹?guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的廣泛的證券化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)分散化的機(jī)制
大致估算，美國(guó)次級(jí)抵押債發(fā)行總規(guī)模在6000億美元以上，因其年收益率比相同信用等級(jí)債券高出30%左右，受到很多投資機(jī)構(gòu)的追捧，投資于次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)成了這場(chǎng)危機(jī)的直接受害者。截至目前，美國(guó)已有約20家貸款機(jī)構(gòu)和抵押貸款經(jīng)紀(jì)公司破產(chǎn)。
不過(guò)，在次貸危機(jī)中受損最嚴(yán)重的卻是積極參與高風(fēng)險(xiǎn)的次貸危機(jī)相關(guān)資產(chǎn)投資的對(duì)沖基金。對(duì)沖基金以其高風(fēng)險(xiǎn)和高杠桿運(yùn)作，以及相對(duì)較低的透明度，在次貸危機(jī)投資鏈條中起到了投行和商業(yè)銀行之間資金中轉(zhuǎn)站的作用，積聚了大量風(fēng)險(xiǎn)。危機(jī)出現(xiàn)后，對(duì)沖基金的風(fēng)險(xiǎn)被迅速放大。高盛集團(tuán)已向?qū)_基金注資30億美元；花旗集團(tuán)的損失約在550億到1000億美元之間；因旗下兩只投資于次級(jí)按揭貸款債券的基金陷于倒閉，美國(guó)第五大投行貝爾斯登聯(lián)席主席兼行政總裁斯佩克特引咎辭職。
美國(guó)以外的金融機(jī)構(gòu)也牽扯其中。從遭受沖擊和損失的程度看，歐洲的金融機(jī)構(gòu)遠(yuǎn)大于美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)。法國(guó)最大的銀行——巴黎銀行也宣布，由于“美國(guó)證券化市場(chǎng)中某些領(lǐng)域的流動(dòng)性完全蒸發(fā)”，暫停旗下3只資產(chǎn)型證券投資基金的申購(gòu)和贖回；麥格理銀行旗下兩投資基金可能因此面臨高達(dá)3億澳元的損失。
在中國(guó)的金融機(jī)構(gòu)中，中國(guó)銀行、工商銀行、交通銀行、建設(shè)銀行、招商銀行和中信銀行等6家金融機(jī)構(gòu)購(gòu)買了部分次級(jí)按揭貸款，但由于我國(guó)國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事境外信用衍生品交易管制仍然比較嚴(yán)格，這些銀行的投資規(guī)模并不大。據(jù)美國(guó)金融機(jī)構(gòu)估計(jì)，這6家銀行次級(jí)債虧損共約49億元人民幣。這些銀行的管理層也表示，由于涉及次貸危機(jī)的資金金額比重較小，帶來(lái)的損失對(duì)公司整體運(yùn)營(yíng)而言，影響非常輕微。
對(duì)中國(guó)來(lái)說(shuō)，從短期來(lái)看，次貸危機(jī)造成的直接影響較小，中國(guó)金融機(jī)構(gòu)投資購(gòu)買的次級(jí)債總量也不多；然而，從長(zhǎng)期來(lái)看，由于中美之間的貿(mào)易和資金往來(lái)關(guān)系比較密切，花旗銀行測(cè)算顯示，美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩1%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將會(huì)放緩1.3%，如果美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入衰退，必然會(huì)給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)影響。在利率和匯率政策方面，為了緩解國(guó)際游資投機(jī)人民幣的壓力，中國(guó)央行傾向于把人民幣存款利率與美元存款利率保持一定的距離，如果美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施減息政策，對(duì)于中國(guó)央行的貨幣政策操作空間形成了抑制。
從資本市場(chǎng)的影響看，次貸危機(jī)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的影響更多體現(xiàn)在心理層面，同時(shí)有限的QFII可能出現(xiàn)的套現(xiàn)行為，也會(huì)影響到市場(chǎng)的資金流向；同時(shí)，香港與內(nèi)地市場(chǎng)已經(jīng)形成了日益密切的市場(chǎng)互動(dòng)關(guān)系，如果香港股市在次貸危機(jī)影響下大跌，也可能會(huì)對(duì)內(nèi)地市場(chǎng)形成實(shí)質(zhì)性的壓力。
另外，在我國(guó)市場(chǎng)上也存在著低利率和局部市場(chǎng)房?jī)r(jià)上漲過(guò)快的問(wèn)題，住房抵押信貸一直被認(rèn)為是優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，有的銀行審核過(guò)程比較寬松。高企的房?jī)r(jià)也可能掩飾了購(gòu)房者的信用問(wèn)題和投機(jī)因素。而且，由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)證券化程度較低，大量的風(fēng)險(xiǎn)集中在商業(yè)銀行中，如果房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生逆轉(zhuǎn)，商業(yè)銀行則面臨的風(fēng)險(xiǎn)可能更大，因?yàn)槿狈︻愃泼绹?guó)房地產(chǎn)融資市場(chǎng)上的廣泛的證券化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)分散化的機(jī)制。
全球金融風(fēng)暴
基本不會(huì)重演
后續(xù)各國(guó)央行的政策操作將對(duì)全球金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定產(chǎn)生重要影響
支撐全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍然存在，目前信貸市場(chǎng)秩序的重建正是一種良性的發(fā)展過(guò)程，十年前因泰銖貶值而掀起的全球金融風(fēng)暴基本不會(huì)重演
因?yàn)楝F(xiàn)代金融體系的全球化，以及參與次貸危機(jī)投資的機(jī)構(gòu)眾多，次貸危機(jī)出現(xiàn)之后，全球主要資本市場(chǎng)包括股票市嘗債券市嘗期貨石油市場(chǎng)等都出現(xiàn)了大幅滑落。市場(chǎng)上一些基金多頭平倉(cāng)跡象明顯，巨型對(duì)沖基金或投資銀行的資產(chǎn)清算引發(fā)了市場(chǎng)震蕩，資本市場(chǎng)中價(jià)格下跌的可能性被放大或者被傳染。當(dāng)前的資本市場(chǎng)還是充滿了不確定性。
次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)、歐盟、日本和加拿大央行日前紛紛向各自短期融資市場(chǎng)注入巨資，以緩解流動(dòng)性不足。該做法盡管被市場(chǎng)批評(píng)為縱容了市場(chǎng)投機(jī)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)而形成道德風(fēng)險(xiǎn)，但也確實(shí)在客觀上有助于確保調(diào)整過(guò)程以一種有序方式進(jìn)行，同時(shí)也有利于增強(qiáng)投資者信心，避免危機(jī)擴(kuò)大化。
不過(guò)，各大經(jīng)濟(jì)體央行紛紛干預(yù)金融市場(chǎng)，使短期融資市場(chǎng)中確實(shí)存在大量不確定的因素。同時(shí)，美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)到目前為止還沒(méi)有出現(xiàn)清晰拐點(diǎn)，市場(chǎng)貸款利率的高企可能導(dǎo)致違約率的進(jìn)一步上升。這也使得各國(guó)央行尤其是美聯(lián)儲(chǔ)在大量投放流動(dòng)性后面臨著長(zhǎng)時(shí)間的銀根吃緊的態(tài)勢(shì)。后續(xù)各國(guó)央行的政策操作將對(duì)全球金融市場(chǎng)的健康穩(wěn)定起到重要影響。
次貸危機(jī)給世界造成了不少影響，但如果說(shuō)該動(dòng)蕩甚至?xí)l(fā)全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)還為時(shí)尚早。從目前來(lái)看，支撐全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)仍然存在，目前信貸市場(chǎng)秩序的重建正是一種良性的發(fā)展過(guò)程，十年前因泰銖貶值而掀起的全球金融風(fēng)暴基本不會(huì)重演。
第一，全球經(jīng)濟(jì)的基本面依然強(qiáng)勁。國(guó)際清算銀行日前發(fā)表的年度報(bào)告預(yù)測(cè)，今后兩年世界經(jīng)濟(jì)良好的發(fā)展趨勢(shì)有望延續(xù)，但增長(zhǎng)速度將有所放慢，可能略低于4.5%。
第二，作為全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁動(dòng)力的新興經(jīng)濟(jì)體特別是亞洲國(guó)家整體經(jīng)濟(jì)并未受到打擊。一方面，這些國(guó)家普遍擁有豐厚的外匯儲(chǔ)備，有能力在國(guó)際外匯市場(chǎng)上買回自己的貨幣，避免由于全球利率上升導(dǎo)致的貨幣危機(jī)。以中國(guó)為例，截至2007年6月，外匯儲(chǔ)備余額已達(dá)13326.25億美元，具有較強(qiáng)的抵御沖擊能力。另一方面，這些國(guó)家政府的公共債務(wù)比率都非常低，低于經(jīng)合組織的平均75%的水平。因此，其他地區(qū)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)為美國(guó)擴(kuò)大出口提供了有利條件，這無(wú)疑是美國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)增長(zhǎng)的有力支持因素；即便其出口貿(mào)易受美國(guó)拖累而導(dǎo)致衰退，但減息或是減稅以促進(jìn)出口的空間還是很大。
第三，縱使全球部分金融機(jī)構(gòu)對(duì)此次次貸危機(jī)有曝險(xiǎn)部位，但是總體來(lái)看，程度不高。目前，各國(guó)都有針對(duì)金融機(jī)構(gòu)投資方向的監(jiān)管措施。美國(guó)以外的投資次級(jí)債的金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行，受到所在國(guó)監(jiān)管的影響，同時(shí)也出于謹(jǐn)慎性原則的考量，平均投資比例不會(huì)超過(guò)其海外投資總規(guī)模的三分之一，而海外投資總規(guī)模在其總資產(chǎn)中占比又較小，加上各國(guó)央行在此次危機(jī)中及時(shí)注資以補(bǔ)充金融系統(tǒng)的流動(dòng)性，從全球范圍來(lái)看，這些曝險(xiǎn)部位可能對(duì)其所造成的殺傷力有限。
總之，雖然此次次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)乃至全球的債券市嘗流動(dòng)性和資本市場(chǎng)都造成了一定影響，但是基于全球經(jīng)濟(jì)依然面臨良好的發(fā)展環(huán)境，只要相關(guān)金融機(jī)構(gòu)及時(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理,同時(shí)相關(guān)國(guó)家的政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，美國(guó)和全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)短期的調(diào)整，但是因此而陷入經(jīng)濟(jì)危機(jī)的可能性并不大。
美國(guó)2008年
會(huì)進(jìn)入經(jīng)濟(jì)危機(jī)嗎？
判定次貸危機(jī)將引發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)還為時(shí)尚早。不過(guò)，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向保持謹(jǐn)慎態(tài)度也是必要的，特別是下一步的利率政策是否會(huì)與金融市場(chǎng)預(yù)期相反的方向運(yùn)行，成為關(guān)鍵性的因素
英國(guó)金融市場(chǎng)最近的一篇評(píng)論強(qiáng)調(diào)，注重分析實(shí)體經(jīng)濟(jì)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，對(duì)于近期金融市場(chǎng)投資人士恐慌金融危機(jī)即將到來(lái)十分不以為然，認(rèn)為從實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面看不到危機(jī)到來(lái)的征兆。盡管次貸危機(jī)給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)不小震動(dòng)，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)以及全球經(jīng)濟(jì)的基本面依然強(qiáng)勁，次貸在資本市場(chǎng)上的比重也比較低，因此，如果政策應(yīng)對(duì)得當(dāng)，次貸危機(jī)帶來(lái)的直接沖擊還相對(duì)有限。
筆者認(rèn)為，次貸危機(jī)最為引人關(guān)注的潛在風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)前可能并非是金融機(jī)構(gòu)和資本市場(chǎng)的損失，而在于銀行信貸緊縮、對(duì)其他資本市場(chǎng)的溢出影響、風(fēng)險(xiǎn)厭惡的普遍上漲以及人們對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)信心的下滑。根據(jù)花旗銀行經(jīng)濟(jì)金融模型測(cè)算，由于次貸危機(jī)的影響，美國(guó)可能進(jìn)入衰退的概率有所上升，由之前的10%上升到20%。
從短期發(fā)展趨勢(shì)看，美國(guó)面臨著恢復(fù)市場(chǎng)信心和應(yīng)對(duì)通貨膨脹抬頭的政策沖突。一方面，目前主要金融市場(chǎng)仍然不穩(wěn)定，市場(chǎng)信心有待恢復(fù)；而美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)也陷入深度調(diào)整態(tài)勢(shì)，這會(huì)影響到美國(guó)經(jīng)濟(jì)的其他方面，包括汽車行業(yè)的衰減、房產(chǎn)相關(guān)行業(yè)走弱、企業(yè)投資支出縮減等；更為重要的是，房地產(chǎn)市場(chǎng)衰退還會(huì)影響到相關(guān)的金融市場(chǎng)，不僅是次級(jí)債市場(chǎng)，還包括整個(gè)抵押債券市場(chǎng)，以及信貸市場(chǎng)的流動(dòng)性和資金層面的松緊程度，這對(duì)當(dāng)前的美國(guó)金融市場(chǎng)可能產(chǎn)生加劇惡化的作用；而受到美國(guó)房市低迷和其他綜合因素的影響，國(guó)內(nèi)消費(fèi)也出現(xiàn)下滑的跡象，7月份，美國(guó)居民消費(fèi)物價(jià)指數(shù)繼續(xù)下跌，達(dá)到1.3%。
另一方面，受美國(guó)次級(jí)債事件余波的沖擊，以及相對(duì)強(qiáng)勁的美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，使得通貨膨脹因素已經(jīng)開(kāi)始顯現(xiàn)，其中，以作為工業(yè)主要生產(chǎn)資料的原油為首的大宗商品市場(chǎng)出現(xiàn)劇烈調(diào)整行情。
不過(guò)，依此就判定次貸危機(jī)將引發(fā)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)危機(jī)還為時(shí)尚早。原因是：首先，從目前已經(jīng)披露的數(shù)據(jù)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景依然穩(wěn)定、穩(wěn)固，美元整體策略調(diào)整是基本態(tài)勢(shì)。其中，美國(guó)制造業(yè)剛剛擺脫前一個(gè)時(shí)期的低迷狀態(tài)，7月份實(shí)現(xiàn)連續(xù)第6個(gè)月增長(zhǎng)。而根據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)測(cè)，2007年全美GDP增長(zhǎng)率有望維持在2.5％－3％；核心通貨膨脹率將維持在2％－2.5％；從就業(yè)形勢(shì)看，2007年頭7個(gè)月，美國(guó)平均每月新增就業(yè)崗位13.6萬(wàn)個(gè)，7月份，美國(guó)失業(yè)率為4.6%，預(yù)計(jì)全年失業(yè)率將維持在4.75％，接近4％的所謂“自然失業(yè)率”。因此，美國(guó)經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有發(fā)生任何實(shí)質(zhì)性變化，情況并不像有些人想象的那樣嚴(yán)重。
其次，現(xiàn)在的美國(guó)金融市場(chǎng)擁有足夠的靈活性、流動(dòng)性和縱深性，次級(jí)債券規(guī)模雖然擴(kuò)張較快，但是依然不及債券市場(chǎng)規(guī)模大。而美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)占美國(guó)房地產(chǎn)的比例更加有限。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年底，全美次級(jí)債發(fā)放的過(guò)程中，僅有45%的比例不能或只能提供少量收入證明和擔(dān)保，而當(dāng)年在這部分人中又僅有30%不能到期還款，二者綜合比例不到兩成，而2007年也不會(huì)再超過(guò)這個(gè)數(shù)據(jù)。因此，也許這次動(dòng)蕩會(huì)使一些機(jī)構(gòu)和投資者遭受損失，但它對(duì)金融市場(chǎng)的影響在長(zhǎng)期內(nèi)可能是有限的。
再次，美國(guó)的大型投資銀行為次貸危機(jī)公司所作出的或有承諾較校近幾個(gè)月中，許多公司披露的融資交易承諾數(shù)量呈上升趨勢(shì)。由于抵消因提供豐厚條件而產(chǎn)生的損失，這些公司的收入額一般維持在總費(fèi)用的2%左右。換句話說(shuō)，即便未出售債券被迫以低價(jià)發(fā)售，券商因此而遭受的損失也有限。
最后，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在傳播風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，實(shí)際上也起到了“分散風(fēng)險(xiǎn)”的作用，即便是受沖擊較大的對(duì)沖基金等行業(yè)也已經(jīng)建立了相應(yīng)的空頭頭寸，這為防止危機(jī)損害的進(jìn)一步下沉提供了條件。此外，從整個(gè)市場(chǎng)上來(lái)看，因?yàn)橥顿Y者到現(xiàn)在為止并不認(rèn)可次貸危機(jī)的沖擊力，反而對(duì)市場(chǎng)依然抱有信心，所以盡管股市遭到重創(chuàng)，但已經(jīng)開(kāi)始反彈，這恰恰為投資者制造了調(diào)整盤口或止損離場(chǎng)的機(jī)會(huì)。
當(dāng)然，我們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的走向保持謹(jǐn)慎態(tài)度也是必要的，特別是下一步的利率政策是否會(huì)與金融市場(chǎng)預(yù)期相反的方向運(yùn)行，成為關(guān)鍵性的因素；同時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的深層次問(wèn)題，則需要及時(shí)采取措施來(lái)解決。（來(lái)源：國(guó)際金融報(bào)）